- Como puntualizaron varios analistas, el Fondo repite 20 veces el mantra del riesgo pol\u00edtico en 2027, pero no parece conectarlo al hecho de que la sociedad mayoritariamente juzgue en ese momento como excesivos y, sobre todo, mal distribuidos los costos sociales del programa. <\/li><\/ul>El punto m\u00e1s controversial con la visi\u00f3n del equipo econ\u00f3mico \u2014o tal vez con la del propio Milei\u2014 es que el FMI insiste en que el tipo de cambio real est\u00e1 apreciado entre 9,5% y 22% y que, indirectamente, durante 2026 la estabilidad nominal del d\u00f3lar consumi\u00f3 buena parte de la competitividad lograda en 2025. El Fondo tambi\u00e9n remarca la necesidad de acumular reservas mediante compras no esterilizadas, dado que las reservas siguen siendo bajas y poco l\u00edquidas en comparaci\u00f3n con pa\u00edses similares. <\/strong>Sobre todo, en un contexto de incertidumbre global, riesgo pol\u00edtico local, elevados pagos de deuda e incertidumbre sobre el acceso al mercado internacional. Varias veces insiste en la inconveniencia de utilizar la apreciaci\u00f3n cambiaria como ancla antiinflacionaria.<\/mark> Y tambi\u00e9n en la necesidad de avanzar hacia un r\u00e9gimen monetario m\u00e1s robusto, en contraposici\u00f3n al actual. En ese r\u00e9gimen, la acumulaci\u00f3n de reservas deber\u00eda estar acompa\u00f1ada por una pol\u00edtica monetaria contractiva basada en tasas reales positivas que sostenga la demanda de dinero mientras la compra de reservas est\u00e1 en curso. Claramente, en el trilema entre super\u00e1vit fiscal, super\u00e1vit externo y desinflaci\u00f3n, el Fondo prioriza los dos primeros. Afirma que \u201cla desinflaci\u00f3n lleva tiempo\u201d y agrega expl\u00edcitamente que \u201clos intentos de reducir la inflaci\u00f3n demasiado r\u00e1pidamente, con una dependencia excesiva de un ancla cambiaria (que conduce a un tipo de cambio sobrevaluado) y de flujos de capitales vol\u00e1tiles, frecuentemente terminaron provocando el colapso abrupto de los programas de estabilizaci\u00f3n\u201d. Aun as\u00ed, la reducci\u00f3n de inflaci\u00f3n que proyecta hacia fin de a\u00f1o (25%) es bastante intensa, <\/strong>lo cual luce contradictorio con la eliminaci\u00f3n de subsidios, una eventual recuperaci\u00f3n del tipo de cambio real v\u00eda mayor deslizamiento del d\u00f3lar oficial y, ni hablar, una recuperaci\u00f3n de salarios reales y consumo. M\u00e1s bien, el FMI pareciera estar sugiriendo una pol\u00edtica contractiva m\u00e1s intensa de la que el gobierno parece dispuesto a aplicar en un a\u00f1o electoral. No s\u00f3lo en el plano fiscal, sino tambi\u00e9n en el monetario, mediante tasas reales positivas que moderen el cr\u00e9dito. Por las dudas, adem\u00e1s, le recuerda al gobierno que la medici\u00f3n de la inflaci\u00f3n debe ser corregida<\/strong>, contrariando la decisi\u00f3n que Milei tom\u00f3 en su momento. Las prioridades del FMI respecto de c\u00f3mo deber\u00eda evolucionar un programa exitoso aparecen m\u00e1s claramente en los \u201cSelected Issues\u201d, donde enumera factores comunes presentes en estabilizaciones consideradas exitosas seg\u00fan los criterios del organismo. En primer lugar, insiste en la evidencia sobre el tiempo que toma reducir la inflaci\u00f3n. Avisa que las desinflaciones exitosas suelen atravesar una contracci\u00f3n inicial seguida por un crecimiento basado en reformas estructurales. Ambos procesos requieren paciencia. El ancla fiscal aparece como innegociable y, por lo tanto, no puede funcionar como instrumento de compensaci\u00f3n de la recesi\u00f3n. En el plano monetario, el Fondo muestra como exitosas las experiencias que avanzaron hacia un r\u00e9gimen de metas de inflaci\u00f3n, <\/mark>lo cual implica una mayor flotaci\u00f3n cambiaria, abandonar los agregados monetarios como objetivo y pasar a utilizar la tasa de inter\u00e9s como instrumento central. Y esa tasa deber\u00eda mantenerse en niveles reales positivos, algo que hoy no ocurre plenamente. De todos los elementos mencionados, la estabilidad externa<\/strong> aparece como la prioridad central de las experiencias exitosas relevadas por el organismo.<\/mark> Esa estabilidad se basa en la acumulaci\u00f3n de reservas impulsada por un tipo de cambio competitivo, capaz de sostener el acceso al mercado y atraer flujos financieros. El documento enfatiza, adem\u00e1s, que la mejor acumulaci\u00f3n de reservas es la \u201corg\u00e1nica\u201d o no prestada; es decir, aquella proveniente del super\u00e1vit de cuenta corriente. Curiosamente, hay relativamente poco \u00e9nfasis sobre el rol del acceso al mercado internacional en ese listado de prioridades.
- Como se ve, las demandas son sutiles pero contundentes. Despu\u00e9s de varios a\u00f1os discutiendo con el Staff este tipo de documentos, uno aprende que el Fondo rara vez \u201calza la voz\u201d en sus informes con pedidos expl\u00edcitos o demasiado duros. Generalmente, estos papeles dicen menos de lo que el Staff \u2014y eventualmente el Board\u2014 realmente quieren transmitir.<\/li><\/ul>Los mensajes importantes suelen enviarse de manera diplom\u00e1tica: demorando visitas, revisiones, tratamientos en el Board o desembolsos. Como este es un pr\u00e9stamo que naci\u00f3 muy politizado bajo Trump I y se volvi\u00f3 todav\u00eda m\u00e1s pol\u00edtico bajo Trump II, las futuras demandas del Fondo estar\u00e1n fuertemente condicionadas por la evoluci\u00f3n de la pol\u00edtica estadounidense<\/strong>. Y, en menor medida, por cambios en el humor de otros accionistas clave. Tambi\u00e9n influir\u00e1 el inter\u00e9s del Staff en no quedar nuevamente asociado a otro fracaso argentino no anticipado. Entonces, p\u00fablicamente, Milei y el FMI transitan hoy el mismo sendero. Pero, a medida que se acerque el calendario electoral, ese recorrido puede empezar a bifurcarse.<\/strong> Tasas m\u00e1s bajas, est\u00edmulo al cr\u00e9dito, rebajas impositivas, demoras en reformas impopulares, uso de la apreciaci\u00f3n cambiaria como ancla antiinflacionaria, la venta de reservas para sostener una paridad apreciada o una expansi\u00f3n de instrumentos de cobertura cambiaria para atravesar las elecciones, pueden convertirse en futuros puntos de fricci\u00f3n entre acreedor y deudor. Segu\u00ed a El Economista en Google<\/span> Agreganos a tus medios preferidos.<\/span> + Agregar <\/a> <\/article><\/div><\/div><\/p>\n \n \n