La medida qued\u00f3 instrumentada a trav\u00e9s de la Resoluci\u00f3n Conjunta 27\/2026 de las secretar\u00edas de Finanzas y de Hacienda<\/strong>, publicada en el Bolet\u00edn Oficial. Seg\u00fan el texto oficial, el rescate se realizar\u00e1 sobre las letras de vencimiento m\u00e1s cercano y sus subsiguientes en orden cronol\u00f3gico, con instrumentos que ten\u00edan vencimientos previstos entre 2029 y 2032.<\/article> Seg\u00fan estimaciones del analista Salvador Vitelli<\/strong>, la operaci\u00f3n equivale a un monto efectivo de aproximadamente u$s13.225 millones<\/strong> y permiti\u00f3 recomprar Letras Intransferibles por un valor nominal original de unos u$s20.434 millones<\/strong>. Esa diferencia implicar\u00eda una paridad promedio ponderada cercana al 65% y un ahorro para el Tesoro de alrededor de u$s7.200 millones <\/strong>frente al valor nominal de los instrumentos.<\/article> En la misma l\u00ednea, el economista Federico Machado<\/strong> calcul\u00f3 que, tras la recompra, el stock remanente de Letras Intransferibles quedar\u00eda en torno a u$s32.156 millones de valor nominal, mientras que a valor contable se ubicar\u00eda cerca de u$s8.500 millones.<\/strong> <\/article> La operaci\u00f3n forma parte de una estrategia m\u00e1s amplia del equipo econ\u00f3mico para r<\/strong>educir la presencia de Letras Intransferibles en el activo del BCRA<\/strong>. Esos t\u00edtulos fueron emitidos en distintos momentos como contrapartida del uso de reservas internacionales por parte del Tesoro y quedaron durante a\u00f1os dentro del balance de la autoridad monetaria como activos de baja liquidez y dif\u00edcil valuaci\u00f3n de mercado.<\/strong> <\/article> En la lectura oficial<\/strong>, la recompra permite avanzar en dos frentes: por un lado, reducir deuda bruta del Tesoro<\/strong>; por el otro, mejorar la calidad del activo del Banco Central<\/strong>, en l\u00ednea con el proceso de recomposici\u00f3n patrimonial iniciado a fines de 2023. Econom\u00eda hab\u00eda estimado que los $18,4 billones ser\u00edan aplicados a la cancelaci\u00f3n de Letras por un total cercano a u$s21.700 millones de valor nominal original, con un impacto equivalente a aproximadamente 3,3% del PBI sobre la deuda bruta.<\/strong> Sin embargo, la operaci\u00f3n tambi\u00e9n reabri\u00f3 el debate t\u00e9cnico sobre su verdadero alcance. Para el economista Gabriel Caama\u00f1o<\/strong>, el punto clave es distinguir entre el balance individual del BCRA y el balance consolidado del sector p\u00fablico<\/strong>, que incluye tanto al Tesoro como a la autoridad monetaria. \u201cLa deuda consolidada Tesoro-BCRA no cambia<\/strong>, porque las Letras Intransferibles son deuda intra-sector p\u00fablico consolidado. Entonces, cuando se consolida, se elimina y no se suma\u201d, explic\u00f3 Caama\u00f1o. La cancelaci\u00f3n reduce el stock bruto informado por el Tesoro, pero no modifica necesariamente la posici\u00f3n consolidada del sector p\u00fablico<\/strong>, dado que se trata de una obligaci\u00f3n entre dos organismos del propio Estado. Caama\u00f1o tambi\u00e9n record\u00f3 que estos instrumentos ten\u00edan una din\u00e1mica particular dentro del esquema financiero oficial, que eran intransferibles, no se negociaban en el mercado y, en la pr\u00e1ctica, se renovaban dentro de la relaci\u00f3n entre el Tesoro y el Banco Central. \u201cCuando uno miraba la deuda del Tesoro, no la miraba con Letras Intransferibles, y cuando uno miraba los vencimientos del Tesoro, que son mucho m\u00e1s importantes que mirar el stock, uno no miraba los vencimientos de las LI, sino que miraba los vencimientos sin ellas\u201d, se\u00f1al\u00f3. Por eso, relativiz\u00f3 el impacto econ\u00f3mico de la cancelaci\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 de la mejora contable<\/strong>. \u201cSi antes eran un pase contable que le hab\u00eda destruido el balance al BCRA, porque eran incobrables, intransferibles, entonces tambi\u00e9n eran un pase contable para el Tesoro. Son un pase contable para los dos\u201d, sostuvo. Las utilidades transferidas por el BCRA surgieron del resultado contable de 2025, impulsado por factores como la valuaci\u00f3n de activos, el oro, las operaciones con t\u00edtulos y la baja de intereses pagados por pasivos remunerados<\/strong>. Para Caama\u00f1o, no es lo mismo distribuir ganancias realizadas que utilidades devengadas. En su an\u00e1lisis, si las ganancias hubieran sido realizadas, el Central habr\u00eda vendido activos, retirado pesos del mercado y luego transferido esos fondos al Tesoro. En ese caso, no habr\u00eda expansi\u00f3n monetaria. Pero, seg\u00fan plante\u00f3, en esta operaci\u00f3n \u201ctiene efecto monetario expansivo y es un financiamiento monetario al Tesoro, porque esas utilidades no se realizaron\u201d. De todos modos, el dise\u00f1o anunciado por Caputo neutraliza ese efecto en la primera instancia<\/strong>: los $18,4 billones vuelven al Banco Central mediante la recompra de Letras y otros $6 billones quedan depositados en la cuenta del Tesoro en la autoridad monetaria. Mientras esos pesos permanezcan inmovilizados all\u00ed, no habr\u00eda impacto monetario inmediato.<\/strong> Si el Tesoro utiliza esos dep\u00f3sitos para cancelar deuda en el mercado, comprar divisas o cubrir vencimientos no renovados, la expansi\u00f3n que hoy queda contenida podr\u00eda hacerse efectiva.<\/strong> En ese punto se concentra la principal duda del mercado, ya que si la operaci\u00f3n ser\u00e1 solo un movimiento contable de saneamiento o si terminar\u00e1 funcionando como una fuente indirecta de financiamiento monetario. As\u00ed, la recompra de Letras Intransferibles deja una doble lectura. Para el Gobierno, representa un avance en la normalizaci\u00f3n del balance del BCRA y una baja relevante de la deuda bruta. Para parte de los analistas, en cambio, la clave est\u00e1 en no confundir una mejora del balance individual de la autoridad monetaria con una mejora efectiva del balance consolidado del sector p\u00fablico. <\/article><\/div><\/div><\/p>\n \n \n Estrategia oficial<\/strong><\/h2>
El efecto sobre la deuda debe leerse con matices<\/h2>
El otro eje del debate pasa por el origen de los fondos<\/h2>
El impacto monetario a seguir hacia adelante<\/strong><\/h2>