{"id":3845,"date":"2026-10-30T03:10:50","date_gmt":"2026-10-30T03:10:50","guid":{"rendered":"https:\/\/contabilidadfamiliar.com\/index.php\/2026\/10\/30\/polemica-con-el-oro-el-bcra-revelo-como-fue-la-operacion-con-el-metal-cuestionada-por-la-agn\/"},"modified":"2026-10-30T03:10:50","modified_gmt":"2026-10-30T03:10:50","slug":"polemica-con-el-oro-el-bcra-revelo-como-fue-la-operacion-con-el-metal-cuestionada-por-la-agn","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/contabilidadfamiliar.com\/index.php\/2026\/10\/30\/polemica-con-el-oro-el-bcra-revelo-como-fue-la-operacion-con-el-metal-cuestionada-por-la-agn\/","title":{"rendered":"Pol\u00e9mica con el oro: el BCRA revel\u00f3 c\u00f3mo fue la operaci\u00f3n con el metal cuestionada por la AGN"},"content":{"rendered":" \n

El Banco Central (BCRA)<\/a><\/strong> detall\u00f3 c\u00f3mo funcionaron las operaciones financieras sobre sus reservas de oro que quedaron en el centro de la pol\u00e9mica con la Auditor\u00eda General de la Naci\u00f3n (AGN)<\/strong>. En el Informe de Pol\u00edtica Monetaria (IPOM) del tercer trimestre de 2026, la entidad que conduce Santiago Bausili<\/strong> defendi\u00f3 el uso de una cobertura que fijaba un piso de protecci\u00f3n ante una ca\u00edda del precio, a cambio de resignar parte de las ganancias si el metal superaba determinados valores.<\/article>

La explicaci\u00f3n lleg\u00f3 despu\u00e9s de que la AGN se\u00f1alara un resultado negativo de u$s1.023 millones en operaciones vinculadas al oro durante 2025<\/strong>. La controversia se concentr\u00f3 en c\u00f3mo evaluar ese costo: mientras la auditor\u00eda identific\u00f3 el resultado de los derivados, el Central sostuvo que deb\u00eda considerarse junto con la valorizaci\u00f3n del metal que esos contratos buscaban proteger.<\/article>

En el IPOM, el organismo reconoci\u00f3 que la estrategia tuvo un \u201ccosto de oportunidad\u201d significativo<\/strong>, aunque asegur\u00f3 que permiti\u00f3 capturar aproximadamente el 70% de la suba del oro<\/strong> y obtener una \u201cganancia in\u00e9dita\u201d<\/strong> sobre esa posici\u00f3n. Su defensa se apoya en una distinci\u00f3n: una cobertura busca reducir riesgos, aun cuando eso implique ganar menos si el mercado evoluciona favorablemente.<\/article>

C\u00f3mo funcion\u00f3 la cobertura sobre el oro<\/h2>

El mecanismo utilizado en 2024 y 2025 se denomina zero-cost collar<\/strong>. Consiste en combinar la compra de opciones de venta, conocidas como puts<\/em>, con la venta simult\u00e1nea de opciones de compra, o calls<\/em>. Las primeras protegen frente a una baja del precio; las segundas permiten financiar esa protecci\u00f3n, pero limitan el beneficio ante una suba que supere el nivel pactado.<\/article>

De esa manera, el BCRA estableci\u00f3 un piso para el valor de sus reservas en oro sin pagar una prima neta al inicio<\/strong>. El ingreso obtenido por vender las opciones de compra compensaba el costo de adquirir las opciones de venta.<\/article>

Sin embargo, que la cobertura no exigiera una prima neta inicial no significa que estuviera libre de costos posteriores. Si el oro sub\u00eda por encima del techo acordado, las opciones vendidas pod\u00edan generar pagos que absorbieran parte de la valorizaci\u00f3n del activo. Ese fue el escenario que, seg\u00fan el informe, se materializ\u00f3 en 2025.

El Central aclar\u00f3 adem\u00e1s que los contratos se liquidan en divisas y no modifican las tenencias f\u00edsicas de oro<\/strong>, ni generan movimientos, compromisos o grav\u00e1menes sobre esa posici\u00f3n. As\u00ed, la cobertura financiera debe distinguirse del traslado del metal al exterior, otra de las decisiones que el organismo justific\u00f3 por la necesidad de mejorar la disponibilidad y liquidez de sus reservas.<\/div>
<\/div>

La suba del oro que activ\u00f3 las opciones<\/h2>

Seg\u00fan el IPOM, el precio del oro aument\u00f3 66% durante 2025<\/strong>. Ese movimiento provoc\u00f3 el ejercicio de las opciones de compra que el BCRA hab\u00eda vendido para financiar su protecci\u00f3n frente a una ca\u00edda.

La entidad sostuvo que hab\u00eda dise\u00f1ado los contratos con criterios conservadores. Los precios de ejercicio de las opciones de compra se ubicaban por encima de las proyecciones m\u00e1s optimistas disponibles al momento de concertarlas, mientras que las opciones de venta proteg\u00edan frente a los escenarios m\u00e1s pesimistas.

Para dimensionar lo excepcional de la suba, el BCRA indic\u00f3 que, bajo la estimaci\u00f3n estad\u00edstica utilizada, el aumento observado ten\u00eda una probabilidad de apenas 0,01%<\/strong>. Se trata de un c\u00e1lculo del organismo, dependiente de los supuestos de su an\u00e1lisis.

Pese a la activaci\u00f3n de las opciones vendidas, el Central asegur\u00f3 que retuvo cerca de siete de cada diez d\u00f3lares de la valorizaci\u00f3n del metal. La diferencia respecto de mantener el oro sin cobertura constituye el costo de oportunidad que reconoce el informe.

Por qu\u00e9 el BCRA retom\u00f3 la estrategia<\/h2>

El organismo vincul\u00f3 la decisi\u00f3n de reanudar las coberturas en octubre de 2024<\/strong> con la fragilidad de su balance y el creciente peso del oro dentro de las reservas. A fines de 2023, las reservas internacionales netas eran negativas en u$s11.200 millones<\/strong>. Adem\u00e1s, seg\u00fan el IPOM, el 93% de las reservas en divisas<\/strong> estaba comprometido en operaciones de pase y swap con vencimiento durante los siguientes doce meses.

En ese contexto, el metal hab\u00eda ganado relevancia. En diciembre de 2023, las tenencias de oro estaban valuadas en u$s4.100 millones<\/strong>, equivalentes al 18% de las reservas internacionales totales<\/strong>. Cuando se retom\u00f3 la cobertura, en octubre de 2024, su valor hab\u00eda ascendido a u$s5.200 millones<\/strong>, el 19,3% del total<\/strong>.

Para el BCRA, esa mayor exposici\u00f3n reforzaba la necesidad de protegerse de una baja. La decisi\u00f3n se adopt\u00f3 despu\u00e9s de que el oro acumulara una suba cercana al 40% en los doce meses previos<\/strong>, una vez que, seg\u00fan la entidad, se hab\u00eda recompuesto su posici\u00f3n de liquidez.

La respuesta del Central a los cuestionamientos<\/h2>

El informe tambi\u00e9n apel\u00f3 a los antecedentes para defender la operatoria. Precis\u00f3 que el BCRA mantiene 61,7 toneladas de oro<\/strong>, adquiridas entre 2004 y 2011, y que utiliza derivados para administrar el riesgo de esa posici\u00f3n desde 2006<\/strong>. Este tipo de estrategias se aplic\u00f3 en trece de los \u00faltimos veinte a\u00f1os<\/strong>.

En ese punto, sostuvo que las pol\u00edticas de cobertura vigentes desde diciembre de 2023 dieron continuidad a las previstas en su Manual de Inversiones y \u201cauditadas sin observaciones por la AGN durante los \u00faltimos 20 a\u00f1os\u201d<\/strong>.

El argumento central de la entidad es que una decisi\u00f3n de cobertura debe evaluarse con la informaci\u00f3n disponible cuando fue tomada y en funci\u00f3n del objetivo de reducir riesgos. Conocer despu\u00e9s que el oro iba a subir, plante\u00f3, no alcanza para determinar si la decisi\u00f3n original fue financieramente adecuada.

El BCRA concluy\u00f3 que la ganancia neta de su posici\u00f3n en oro, junto con el resultado de las dem\u00e1s operaciones, contribuy\u00f3 a que en 2024 y 2025<\/strong> registrara los mayores resultados econ\u00f3micos, tanto totales como realizables, de las \u00faltimas dos d\u00e9cadas. La defensa pone as\u00ed el foco en el rendimiento conjunto del metal y su cobertura, aunque reconoce que la protecci\u00f3n contratada redujo el beneficio que habr\u00eda obtenido ante la fuerte suba del oro. <\/article><\/div><\/div><\/p>\n \n \n

Fuente: Enlace original<\/a><\/p>\n ","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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