En el Ministerio de Econom\u00eda parecen entender que todav\u00eda no es el momento<\/strong>. M\u00e1s bien, la estrategia oficial consiste en consolidar primero las anclas del programa econ\u00f3mico y, reci\u00e9n despu\u00e9s, aprovechar una reapertura del cr\u00e9dito externo.<\/strong> En concreto, el equipo comandado por Luis Caputo<\/strong> considera que emitir ahora implicar\u00eda convalidar un costo financiero demasiado elevado cuando todav\u00eda existe margen para seguir reduciendo el riesgo pa\u00eds<\/strong>.<\/article> La explicaci\u00f3n comienza por el frente fiscal, donde el n\u00famero reciente fue “inesperado”, seg\u00fan el Head of Research & Strategy de Criteria, Gustavo Araujo<\/strong>, en referencia al resultado de junio. En efecto, aclar\u00f3 que “hay cierto agotamiento en cuanto a c\u00f3mo alcanzar el super\u00e1vit primario” por parte del Gobierno, pero remarc\u00f3 que el ancla fiscal<\/strong> supone uno de los “pilares innegociables”<\/strong> del programa econ\u00f3mico.<\/article> Evoluci\u00f3n del resultado fiscal. Criteria<\/div> <\/div> Al respecto, Araujo asegur\u00f3 que “el mercado descuenta para 2027 inflaciones mensuales por debajo del 2%”<\/strong>, una expectativa que explica parte del renovado inter\u00e9s de los inversores por los activos argentinos. En cuanto al Programa Financiero 2026-2027<\/strong> que present\u00f3 el Gobierno, Araujo destac\u00f3 que fue “muy bien recibido por el mercado”<\/strong>. La hoja de ruta oficial prev\u00e9 cubrir las necesidades de financiamiento sin recurrir, por ahora, a una emisi\u00f3n soberana en d\u00f3lares<\/strong>. Seg\u00fan el informe de Criteria, el programa financiero de 2026<\/strong> ya aparece completamente cubierto e incluso deja un colch\u00f3n de liquidez<\/strong> para enfrentar parte de los compromisos de 2027<\/strong>. El verdadero desaf\u00edo reci\u00e9n aparece el a\u00f1o pr\u00f3ximo, cuando aumenten los vencimientos y la necesidad de acceder nuevamente al financiamiento externo. “La intenci\u00f3n del Gobierno es anular cualquier posibilidad de default”<\/strong>, sostuvo Araujo. Por esa raz\u00f3n, a\u00f1adi\u00f3 que “al Gobierno no le interesa convalidar las actuales tasas y salir al mercado pese a la baja del riesgo pa\u00eds”<\/strong>. La lectura dentro de Criteria es que, posiblemente, la mejora del cr\u00e9dito argentino todav\u00eda no termin\u00f3<\/strong>. “No creemos que los flujos de dinero vayan a asentarse sobre la deuda soberana argentina en d\u00f3lares, al menos hasta que se despeje el panorama electoral de 2027”, explic\u00f3. Por su parte, Flavio Castro, analista de Asset Management de Criteria<\/strong>, puso n\u00fameros a la prudencia oficial: “Si la Argentina saliera al mercado hoy, la tasa estar\u00eda entre el 8% y el 9%”<\/strong>. No todos, sin embargo, creen que la estrategia est\u00e9 exenta de riesgos. Consultado por \u00c1mbito, el economista Federico Glustein<\/strong> coincidi\u00f3 en que el Gobierno tiene fundamentos para evitar una colocaci\u00f3n prematura. “Tiene raz\u00f3n en no querer convalidar una tasa demasiado alta para una emisi\u00f3n grande”<\/strong>, se\u00f1al\u00f3. Con el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os<\/strong> en torno al 4,6%-4,68%<\/strong>, explic\u00f3 que una colocaci\u00f3n soberana argentina todav\u00eda podr\u00eda terminar pagando una tasa superior al 9% anual<\/strong>, una vez incorporada la prima de riesgo y el costo propio de una nueva emisi\u00f3n. No obstante, advirti\u00f3 sobre el otro extremo. “Tambi\u00e9n corre un riesgo real si se enamora de la idea de esperar la tasa ideal de mercado”<\/strong>, sostuvo. Para Glustein, mientras el Tesoro pueda cubrir las necesidades financieras mediante organismos multilaterales, privatizaciones, emisiones locales en d\u00f3lares y el propio flujo de caja<\/strong>, la decisi\u00f3n de postergar la salida al mercado luce razonable y, de hecho, coincide con la estrategia que plantea el ministro Caputo. Pese a ello, record\u00f3 que el calendario financiero ser\u00e1 m\u00e1s exigente de cara al pr\u00f3ximo a\u00f1o. “La Argentina tiene por delante un muro de m\u00e1s de u$s32.000 millones de vencimientos en moneda extranjera en 2027, incluyendo intereses, justo en un a\u00f1o electoral complejo, y deber\u00e1 recurrir a una importante ingenier\u00eda financiera para cumplir con las obligaciones”<\/strong>, puntualiz\u00f3. Mientras posterga el regreso a Wall Street<\/strong>, el Gobierno de Javier Milei<\/strong> enfrenta otro desaf\u00edo menos visible: la creciente demanda privada de divisas. La salida del cepo, la recuperaci\u00f3n de la actividad y la normalizaci\u00f3n financiera empezaron a incrementar el consumo de d\u00f3lares por m\u00faltiples canales. “El giro de dividendos de las compa\u00f1\u00edas extranjeras es una m\u00e1quina de consumir d\u00f3lares”<\/strong>, resumi\u00f3 Araujo. Giro de dividendos por parte de las compa\u00f1\u00edas. Criteria<\/div> <\/div> Desde Criteria sostienen que el desaf\u00edo pasa por garantizar un programa financiero s\u00f3lido en moneda dura<\/strong>, mientras el BCRA<\/strong> acumula reservas gracias al aporte del agro, las compras en el Mercado Libre de Cambios (MLC)<\/strong> y el creciente acceso de las empresas al financiamiento externo. En ese escenario, Araujo subray\u00f3 que “el agro todav\u00eda tiene un potencial de producci\u00f3n del 40%”<\/strong>, mientras advirti\u00f3 que el desarrollo del mercado de capitales<\/strong> todav\u00eda muestra una fuerte concentraci\u00f3n sectorial: “No hay tantas ON de mineras como de petroleras”<\/strong>. La otra cara del programa econ\u00f3mico es que la recuperaci\u00f3n sigue siendo desigual. “Hay sectores perdedores”<\/strong> en los que el Gobierno “no se va a meter”<\/strong>, dijo el ejecutivo, en referencia a ramas como la industria textil<\/strong>, que contin\u00faan rezagadas respecto del dinamismo mostrado por el agro, la energ\u00eda y la miner\u00eda. A esa realidad dom\u00e9stica se suma un escenario internacional m\u00e1s complejo. “El mercado global est\u00e1 completamente dividido; nos vamos a tener que acostumbrar a convivir con tasas de inter\u00e9s m\u00e1s vol\u00e1tiles”<\/strong>, sostuvo Nicol\u00e1s Max, director de Asset Management de Criteria<\/strong>. “Creo que el mercado es m\u00e1s eficiente que la Reserva Federal (Fed) a la hora de las proyecciones econ\u00f3micas”<\/strong>, agreg\u00f3 el ejecutivo, al tiempo que descart\u00f3 que el desembarco de Kevin Warsh<\/strong> al frente del banco central estadounidense implique una conducci\u00f3n condicionada por el presidente Donald Trump<\/strong>: “Warsh no es un t\u00edtere”<\/strong>. Con las tasas largas de Estados Unidos<\/strong> todav\u00eda elevadas y un costo financiero internacional que permanece alto, en el Palacio de Hacienda creen que no hay urgencia para volver al mercado<\/strong>. La apuesta oficial es que el tiempo juegue a favor para llegar con un riesgo pa\u00eds m\u00e1s bajo<\/strong>, mayor acumulaci\u00f3n de reservas<\/strong> y una inflaci\u00f3n consolidada por debajo del 2% mensual<\/strong> antes de abrir nuevamente la puerta del cr\u00e9dito voluntario.<\/article><\/div><\/div><\/p>\n \n \n El plan financiero del Gobierno<\/strong><\/h2>
La espera tambi\u00e9n implica costos<\/strong><\/h2>
Los d\u00f3lares, el otro frente<\/strong><\/h2>
Frente externo y contexto global<\/strong><\/h2>